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　　太阳成集团ღ◈ღ，澳门太阳城官方网站ღ◈ღ，太阳成ღ◈ღ，tyc太阳成ღ◈ღ，古天乐代言太阳集团城ღ◈ღ。澳门太阳集团在医药生物产业链中的中药子行业中ღ◈ღ，中药贴膏赛道是相对小众的领域ღ◈ღ。在这条市场规模大约百亿的赛道中ღ◈ღ，却诞生了几家颇具特色的上市公司ღ◈ღ，比如市值超千亿的

　　来自米内网的数据显示ღ◈ღ，中成药贴膏剂在近年中国零售药店（城市实体药店和网上药店）终端市场规模持续扩容ღ◈ღ，销售额均超过50亿元ღ◈ღ，2024年同比增长2.01%ღ◈ღ。具体到产品层面ღ◈ღ，从TOP20来看ღ◈ღ，近年来前三的位次几乎没变ღ◈ღ，分别是消痛贴膏ღ◈ღ、通络祛痛膏ღ◈ღ、云南白药膏ღ◈ღ，它们分别来自奇正藏药ღ◈ღ、羚锐制药太阳集团ღ◈ღ、云南白药三家龙头公司旗下ღ◈ღ。

　　进一步放大看这一领域ღ◈ღ，如果不考虑公司市值的因素ღ◈ღ，比如生产丁桂儿脐贴的亚宝药业ღ◈ღ、新进获批小儿牛黄退热贴膏的健民集团等等ღ◈ღ，它们都在消费者心中具备一定的品牌形象和美誉度ღ◈ღ。此外ღ◈ღ，从2024年的情况来看ღ◈ღ，终端销售额增长最快的同样是一匹黑马—养血调经膏ღ◈ღ，哈药集团世一堂制药在拿到其批文的三家企业中份额最大ღ◈ღ，其仅在去年上半年中国零售药店终端销售额同比增长达383.68%ღ◈ღ，是TOP20中增速最快的产品ღ◈ღ。

　　在书面回复时ღ◈ღ，鹏华中药ETF基金经理林嵩指出ღ◈ღ，从政策角度来看ღ◈ღ，贴膏归属于中药享受到国家自上而下对中药整体产业的支持ღ◈ღ，但是这几年也看到国家开始对某些中药品种进行集采ღ◈ღ。从产品供需角度看ღ◈ღ，一方面ღ◈ღ，竞争格局的变化可能在某些化学贴膏产品上会体现得更明显ღ◈ღ，如洛索洛芬钠凝胶贴膏已有4类仿制药过评且已有非常多的药企提交了仿制申请ღ◈ღ；另一方面ღ◈ღ，从长期增长角度来看ღ◈ღ，老龄化趋势会是相对确定对某些品类带来长期用量的增长ღ◈ღ，如心脑血管ღ◈ღ、骨骼肌肉ღ◈ღ、镇痛风湿等疾病领域的产品ღ◈ღ。

　　艾媒咨询CEO张毅表示ღ◈ღ，之所以中药贴膏用户黏性增强ღ◈ღ，过去是一次性止痛ღ◈ღ。但从目前来看ღ◈ღ，很多产品会趋向于往长期调理方面去看齐ღ◈ღ，而复购率比较多的主要还是一些慢性疼痛的患者ღ◈ღ，由于关节炎ღ◈ღ、腰椎病等等ღ◈ღ，他们长期会使用这样的产品ღ◈ღ。同时还有一些疗效比较好的产品ღ◈ღ，随着品牌效应越来越强ღ◈ღ，增加了社交推荐的复购情况ღ◈ღ。另外近几年还有一类比较典型的是治未病的产品ღ◈ღ，诸如暖宫等广受年轻人的欢迎ღ◈ღ。

　　先看凭借“两只老虎”系列走红的羚锐制药ღ◈ღ。公开资料显示ღ◈ღ，1992 年 6 月河南省信阳羚羊山制药厂与香港锐星企业公司合资共同成立河南羚锐制药股份有限公司ღ◈ღ，1994 年 10 月公司成功研发骨质增生一贴灵(后正式名为通络祛痛膏）ღ◈ღ，弥补国内同类型产品市场空白ღ◈ღ，由此开启国内贴膏剂市场龙头地位征程ღ◈ღ。1999 年公司完成股份制改造ღ◈ღ，2000年10月在上交所上市ღ◈ღ，成为全国首家橡胶膏剂上市企业ღ◈ღ。

　　打开公司网站ღ◈ღ，就“两只老虎”的核心产品来说ღ◈ღ，处于核心位置的是20世纪90年代上市的麝香止痛膏ღ◈ღ，主画面带有两只威风凛凛的国画老虎形象ღ◈ღ，因良好的疗效和惠及老百姓的价格ღ◈ღ，深受众多消费者的认可ღ◈ღ，逐渐成为居家常备膏药产品之一ღ◈ღ。此后ღ◈ღ，这一系列又陆续增加了伤湿止痛膏ღ◈ღ、关节止痛膏ღ◈ღ、麝香壮骨膏等多类型产品ღ◈ღ，组合成产品矩阵ღ◈ღ。

　　此外ღ◈ღ，在公司官网的贴膏剂事业部产品展示中ღ◈ღ，总共列出11项产品图片ღ◈ღ。除去两只老虎系列的四项外ღ◈ღ，另外的几款是气管炎橡胶膏ღ◈ღ、舒腹贴膏ღ◈ღ、辣椒风湿膏ღ◈ღ、麝香止痛贴膏等等ღ◈ღ。（实际上ღ◈ღ，公司所着力打造的另一条线小羚羊也在消费者中具备了一定知名度）

　　根据米内网数据ღ◈ღ，从中药贴膏剂集团TOP20来看ღ◈ღ，羚锐制药有5个品牌上榜ღ◈ღ。具体说来ღ◈ღ，通络祛痛膏是其独家产品ღ◈ღ，该产品近年在中国零售药店终端市场规模持续扩容ღ◈ღ，2023年突破5亿元后ღ◈ღ，2024年再度增长近8%ღ◈ღ；此外ღ◈ღ，壮骨麝香止痛膏ღ◈ღ、麝香壮骨膏ღ◈ღ、舒腹贴膏ღ◈ღ、伤湿止痛膏也榜上有名ღ◈ღ。

　　2025年3月14日至18日ღ◈ღ，第十届中国健康商品交易大会（西鼎会）在浙江湖州举行美里真里ღ◈ღ，备受业界瞩目的“西鼎奖·中国药品零售市场畅销产品”榜单揭晓ღ◈ღ，公司旗下两只老虎®壮骨麝香止痛膏与羚锐®通络祛痛膏双双荣膺该奖项ღ◈ღ，展现了在零售终端的强劲竞争力和良好消费者口碑ღ◈ღ。

　　从财务报表看ღ◈ღ，2024年年报显示ღ◈ღ，公司全年实现营业收入35.01亿元ღ◈ღ，同比增长5.72%ღ◈ღ；归属于上市公司股东的净利润为7.23亿元ღ◈ღ，同比增长27.19%ღ◈ღ。值得注意的是ღ◈ღ，自从2011年以来ღ◈ღ，该公司已经实现营收14连涨ღ◈ღ。同时从2018年到2024年ღ◈ღ，归母净利润始终保持两位数增长ღ◈ღ。产业角度ღ◈ღ，在现有的百余品种中含有13个独家的品种ღ◈ღ。

　　进一步看公司发布的2025年一季报ღ◈ღ，报告期内ღ◈ღ，公司实现营业收入10.21亿元ღ◈ღ，同比增长12.29%ღ◈ღ；归属净利润2.17亿元ღ◈ღ，同比增长13.89%ღ◈ღ。

　　对此ღ◈ღ，有不愿具名的产业内人士点评ღ◈ღ，羚锐制药贴膏产品矩阵形成ღ◈ღ，第二曲线显现ღ◈ღ，再加上费用管控优秀ღ◈ღ，尽管赛道壁垒不高但备受投资者青睐ღ◈ღ，股价快速翻倍ღ◈ღ。

　　在书面回复时ღ◈ღ，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜指出ღ◈ღ，近年来ღ◈ღ，部分中药贴膏产品被纳入《国家基本医疗保险ღ◈ღ、工伤保险和生育保险药品目录》（医保目录）以及《国家基本药物目录》（基药目录）ღ◈ღ。例如ღ◈ღ，羚锐制药的核心产品通络祛痛膏入选了这两个目录ღ◈ღ。这使得产品在医院端的使用和销售得到了保障ღ◈ღ，因为医保报销政策使得患者使用这些贴膏产品的成本降低ღ◈ღ，从而扩大了市场覆盖面ღ◈ღ，增加了产品的可及性ღ◈ღ。

　　再看同样规模超过百亿的奇正藏药ღ◈ღ，从财报的业绩来看ღ◈ღ，劳动节前该公司披露了2024年年报ღ◈ღ，2024年实现营业收入23.38亿元ღ◈ღ，同比增长14.32%ღ◈ღ；实现归属于上市公司股东的净利润5.82亿元ღ◈ღ，同比微增0.19%ღ◈ღ；实现扣除非经常性损益的净利润4.26亿元ღ◈ღ，同比增长15.09%ღ◈ღ；基本每股收益为1.09元ღ◈ღ；加权平均净资产收益率为15.07%ღ◈ღ。

　　财报显示ღ◈ღ，2024年奇正藏药多类产品市场覆盖率提升ღ◈ღ，销售同比增长ღ◈ღ，消痛贴膏ღ◈ღ、白脉软膏ღ◈ღ、如意珍宝片ღ◈ღ、十味龙胆花ღ◈ღ、六味能消片ღ◈ღ、红花如意丸等发展态势良好太阳集团ღ◈ღ，公司全域营销成效显现美里真里ღ◈ღ，行业地位进一步提升ღ◈ღ，品牌价值31.5亿元ღ◈ღ。

　　5月12日ღ◈ღ，奇正藏药在互动平台回答投资者提问时表示ღ◈ღ，2024年度ღ◈ღ，公司线万人ღ◈ღ，销售金额显著增长ღ◈ღ，占零售业务板块收入比重逐年增大美里真里ღ◈ღ，但线上渠道收入占公司总收入的比重仍较小ღ◈ღ，不足10%ღ◈ღ。作为公司战略举措之一ღ◈ღ，公司将持续深入拓展O2O和电商渠道ღ◈ღ，搭建线上产品供应链体系ღ◈ღ，建立线上渠道多元业务合作模式ღ◈ღ。

　　谈到奇正藏药ღ◈ღ，普通老百姓无疑会想到公司的大单品消痛贴膏ღ◈ღ。消痛贴膏是奇正藏药的独家产品美里真里ღ◈ღ，用于急慢性扭挫伤ღ◈ღ、跌打瘀痛ღ◈ღ、骨质增生ღ◈ღ、风湿及类风湿疼痛ღ◈ღ、落枕ღ◈ღ、肩周炎ღ◈ღ、腰肌劳损和陈旧性伤痛ღ◈ღ。该产品在2024年中国零售药店终端销售额超过9亿元ღ◈ღ，是中成药贴膏剂TOP1产品和品牌ღ◈ღ。

　　对于该产品ღ◈ღ，公司方曾对外公开表示ღ◈ღ，消痛贴膏作为公司明星产品ღ◈ღ，融合藏药经典验方和先进的真空冻干和低温粉碎现代制剂技术ღ◈ღ，凭借专利技术发明和产业化能力ღ◈ღ，提升产品的质量和疗效ღ◈ღ，改善患者使用体验ღ◈ღ，正式拉开了藏药工程化大幕ღ◈ღ。未来ღ◈ღ，公司将在骨骼肌肉领域ღ◈ღ，坚持围绕核心产品消痛贴膏ღ◈ღ，稳定其市场份额ღ◈ღ，并加快骨骼肌肉领域产品矩阵推广ღ◈ღ，重点推动铁棒锤止痛膏ღ◈ღ、青鹏软膏ღ◈ღ、白脉软膏ღ◈ღ、如意珍宝片等品种增长ღ◈ღ。

　　谈到奇正藏药时ღ◈ღ，柏文喜指出ღ◈ღ，奇正藏药的财务状况也较为稳健ღ◈ღ，其贴膏剂产品的毛利率也较高ღ◈ღ，这为其提供了较强的盈利能力ღ◈ღ。奇正藏药的核心优势在于其独特的藏药配方和品牌影响力ღ◈ღ。消痛贴膏作为其主打产品ღ◈ღ，凭借藏药的独特疗效和品牌口碑ღ◈ღ，在市场上占据了重要地位ღ◈ღ。然而ღ◈ღ，奇正藏药也面临着产品结构亟须迭代的问题ღ◈ღ，新竞争对手的涌入对其市场份额构成一定威胁ღ◈ღ。

　　不过太阳集团ღ◈ღ，上述不愿具名的产业内人士分析ღ◈ღ，奇正藏药身处毛利率超过80%的稀缺藏药赛道ღ◈ღ，凭借独家生态位打造的成熟品种持续贡献现金流ღ◈ღ，收入在2019年—2024年保持超过10%的年复合增长ღ◈ღ，基本属于行业里的中高速水平ღ◈ღ。但公司也有隐忧ღ◈ღ，2024年其销售费用11亿元ღ◈ღ，同比增长13.5%ღ◈ღ，销售费用率47.46%ღ◈ღ。

　　作为云南白药无锡药业的云南白药膏ღ◈ღ，其长期与上述两家公司的核心大单品并列三甲ღ◈ღ。而在米内网公布的10个独家品种中美里真里ღ◈ღ，云南白药无锡药业的另一款产品云南白药创可贴也榜上有名ღ◈ღ，且销售额均超过1亿元ღ◈ღ，云南白药膏是增速最快的独家产品ღ◈ღ。从2024年年报表述来看ღ◈ღ，云南白药创可贴占外用止血类（含药）创可 贴零售市场份额 72.4%ღ◈ღ，市场排名第一ღ◈ღ。

　　从公开资料来看ღ◈ღ，作为云南白药下属子公司ღ◈ღ，云南白药无锡药业专业负责云南白药创可贴ღ◈ღ、云南白药膏和其他医疗器械产品的生产供应ღ◈ღ。从2024年业绩看ღ◈ღ，这两款药物隶属于药品事业群ღ◈ღ，其是云南白药核心业务板块ღ◈ღ。该板块在2024年实现主营业务收入69.24亿元ღ◈ღ，同比增长11.8%ღ◈ღ。

　　不过对于中药贴膏的市场地位ღ◈ღ，业内专家存在不同见解ღ◈ღ。柏文喜指出ღ◈ღ：“云南白药作为大型医药企业ღ◈ღ，整体财务状况良好ღ◈ღ，但在中药贴膏领域的表现不如其在其他领域强势ღ◈ღ。就竞争优势而言ღ◈ღ，云南白药的品牌影响力和综合研发实力较强ღ◈ღ，其在中药领域的深厚底蕴为其在中药贴膏领域的发展提供了技术支持ღ◈ღ。然而美里真里ღ◈ღ，在中药贴膏市场竞争激烈的情况下ღ◈ღ，其产品创新和市场推广力度相对不足ღ◈ღ，导致在该领域的市场份额提升较慢太阳集团ღ◈ღ。”

　　张毅也指出ღ◈ღ：“作为中药领域的老品牌ღ◈ღ，云南白药的市场知名度很高ღ◈ღ。但同时它的主业覆盖面很广美里真里ღ◈ღ，未来中药贴膏是否会在公司主业大盘中占据足够重要的地位尚不能下结论ღ◈ღ；而且ღ◈ღ，企业未来还存在一些并购ღ◈ღ，中药贴膏业务存在被边缘化的可能ღ◈ღ，持续性尚待考量ღ◈ღ。”

　　对比而言ღ◈ღ，山西亚宝药业的核心产品丁桂儿脐贴似乎更被看好ღ◈ღ，上文提到的舒腹贴膏就是力图分羹丁桂儿脐贴的竞品ღ◈ღ。但有同时用过两款贴膏的孩子家长表示ღ◈ღ：“还是前者打开后就能闻到浓浓的药香ღ◈ღ，而且从驱寒和暖肚的效果来看ღ◈ღ，似乎也还是前者更胜一筹ღ◈ღ。”

　　去年底时ღ◈ღ，亚宝药业董事长公开对外表示ღ◈ღ：“作为一家老牌中医药龙头企业太阳集团ღ◈ღ，自1978年创立以来ღ◈ღ，亚宝药业经历了多次跨越式发展ღ◈ღ，丁桂儿脐贴已成为中国工业化生产儿科脐贴的第一品牌太阳集团ღ◈ღ。公司在儿科领域已经拥有多个主打产品ღ◈ღ，未来将更加聚焦儿童药ღ◈ღ，并将“丁桂儿童药做到中国第一”作为公司未来5～10年的一大战略ღ◈ღ。同时ღ◈ღ，集中资源力争打造出3—4个10亿元级大品种ღ◈ღ，以及多个梯度品种美里真里ღ◈ღ，将亚宝打造成儿科第一品牌ღ◈ღ。”

　　至于二级市场投资者如何来筛选这一赛道标的时ღ◈ღ，林嵩指出ღ◈ღ，从标的角度ღ◈ღ，唯一要看的指标是估值ღ◈ღ。从渠道角度ღ◈ღ，我们会倾向于选择院外占比较高的品种（没有中介ღ◈ღ、更接近消费品属性）ღ◈ღ；从产品角度ღ◈ღ，我们相对喜欢的适应症是骨骼肌肉疾病相关的（如风湿太阳集团ღ◈ღ、关节炎ღ◈ღ、肌肉疼痛ღ◈ღ、肿胀等）ღ◈ღ，这个品类大趋势上会受益于老龄化需求ღ◈ღ。当然ღ◈ღ，独家品种如痔疮贴膏ღ◈ღ，长期销售收入增速也能达到10%ღ◈ღ，这也是一个有意思的产品ღ◈ღ。而商业模式上ღ◈ღ，除了渠道ღ◈ღ、需求角度ღ◈ღ，可能更重要的是在供给端的竞争格局的变化ღ◈ღ，而对于药品来说就存在专利保护的问题ღ◈ღ，即在做产品收入的增长预测时需要关注专利到期后的格局变化ღ◈ღ。对于中药产品来说ღ◈ღ，比较好的一点是有行政保护制度《中药品种保护条例》ღ◈ღ，对独家品种有较长的保护期限ღ◈ღ，而且也有较有利的续展规则ღ◈ღ。